新能源汽车行业系列点评五十：小鹏：业绩短期承压推陈出新再出发

　　事件概述　　北京时间3 月17 日，小鹏发布22Q4 及全年财报：　　22Q4 实现单季营收51.4 亿元，同比/环比分别为-39.9%/-24.7%；销量约为2.2 万辆，同比/环比分别为-46.8%/-24.9%；汽车业务毛利率为5.7%，同比/环比分别为-5.2pts/-5.9pts；单季归母净亏损为23.6 亿元，同比/环比分别为+83.4%/-0.6%。　　22 全年营收为268.6 亿元，同比+28.0%；累计交付12.1 万辆，同比+23.0%；全年归母净亏损为91.4 亿元，同比+87.9%。　　分析与判断:　　产品周期扰动 单季营收承压　　营收端：22Q4 小鹏单季营收为51.4 亿元，同比/环比分别为-39.9%/-24.7%；22 全年营收为268.6 亿元，同比+28.0%；　　其中当季汽车业务收入为46.6 亿元，同比/环比分别为-43.1%/-25.3%。环比下降主要由于车型周期向下所导致的销量承压。22Q4 售价30 万以上的新车型G9交付达到6,189 辆，占比达到27.9%；但受到其他车型优惠较大的影响，ASP 由22Q3 的21.1 万元下降至21.0万元。全年汽车业务收入为24.8 亿元，同比+23.9%。　　交付量方面，22Q4 共计交付2.2 万辆，同比/环比分别为-46.8%/-24.9%。22 全年交付12.1 万辆，同比+23.0%。　　其他业务方面，22Q4 营收达到4.8 亿元，同比/环比分别为+29.9%/-17.7%；22 全年收入为20.2 亿元，同比+113.0%。　　利润端：毛利方面，22Q4 汽车业务毛利为2.6 亿元，同比/环比分别为-70.3%/-63.7%；22Q4 汽车业务毛利率为5.7%，同比/环比分别为-5.2pts/-5.9pts。　　22Q4 毛利率下滑主要原因为促销活动的增加。22 全年汽车业务毛利为23.5 亿元，同比+1.6%；22 全年汽车业务毛利率为9.4%，同比-1.0pts。　　22Q4 总毛利为4.5 亿元，同比/环比分别为-56.5%/-51.8%。22Q4 毛利率为8.7%，同比/环比分别为-3.3pts/-4.8pts。22Q4 毛利下滑主要由于汽车毛利的大幅下降。　　现金储备充足 无惧短期压力　　费用端：22Q4 小鹏研发费用为12.3 亿元，同比/环比为-15.3%/-17.9%；22Q4 研发费用率为23.9%，同比/环比为+7.0pts/+2.0pts。22 全年研发费用为52.1亿元，同比+26.8%；研发费用率为19.4%，同比为-0.2pts。　　22Q4 销售管理费用为17.6 亿元，同比/环比分别为-12.9%/+8.0%；22Q4 销售管理费用率为34.2%，同比/环比为+10.6pts/+10.3pts。22 全年销售管理费用为66.9 亿元， 同比+26.1% ； 销售管理费用率为24.9%，同比-0.4pts。　　渠道端：截至22Q4，小鹏拥有420 家销售中心，覆盖 143 座城市。销售门店较22Q3 增加13 家，覆盖城市数持平。　　现金：截至22Q4 小鹏拥有的现金及现金等价物、受限制现金和短期投资总计382.5 亿元，短期流动性风险较弱。　　未来展望：公司预计23Q1 汽车销量将在1.8 万辆至1.9 万辆之间；同比区间为-45.0%至-47.9%；对应的收入约为40.0 亿元至42.0 亿元，同比区间为-43.7%至-46.3%。　　新车型上市在即 系统性降本开启　　新品推出在即，销量加速修复。小鹏于23 年3 月10 日正式上市改款P7i，定价24.99 万元起，作为公司的主力销售车型，新品上市带来销量回升。公司表示，今年第二款新车G6 将会在上海车展亮相，并在年中正式发布和交付。公司预期新车型在量产爬坡后，将达到P7 两到三倍的销量。此外，今年下半年小鹏将推出一款纯电7 座MPV。　　市场空间为核，系统性降本优化盈利。公司表　　示，未来2 年内，车企激进的价格内卷不可避免，公司将以市场规模优先的角度进行策略调整。在成本层面，公司提出目前具有很多机会大幅度降低成本。公司表示在下款车型上，会采用一体化压铸、电芯平台化设计等多种动作进行降本，目标实现25%的成本下降。　　投资建议　　小鹏凭借智能化技术构筑核心竞争优势。小鹏通过长期对自动驾驶技术的投入构建品牌核心竞争优势。短期智能化进展速度虽不及市场预期，但自动驾驶仍然是电动智能变革的核心要素；其次，小鹏将开启系统性降本策略，优化利润。受益标的【小鹏汽车-H】。　　智能电动重塑零部件产业秩序，坚定看多零部　　件。中长期维度、新势力车型带来的增量+国内产业链份额提升共振驱动收入高增，叠加短期原材料、汇　　率、海运费等利润压制因素缓解，将具备较高的业绩弹性。推荐：　　1、智能电动增量：从智能化配置看，高感知度、高性价比智能化配置仍延续增配趋势，推荐：1）智能化主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份】，受益标的【旭升股份】；　　2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、上声电子、文灿股份、上海沿浦】。　　风险提示　　新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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