恩捷股份(002812)：业绩整体增长 Q4短期波动不改长期竞争力

　　事件：公司发 布2022 年度报告，2022 全年实现营收125.91 亿元，同比+57.73%，实现归母净利润40.00 亿元，同比+47.20%，扣非后归母净利润38.4 亿元，同比增长49.6%。　　Q4 业绩环比下降，短期承压不改长期向好趋势。公司2022Q4 实现收入33.1 亿元，同比增长25.3%，环比下降6%，扣非净利7.3 亿，同比下降22.5%，环比下降37.8%。但是公司2022 全年业绩保持较高速增长，总资产达到386.23 亿元，同比增长47.85%。公司Q4 由于疫情政策，出货量方面受到影响，预估Q4 隔膜出货量12 亿平米，相对于Q3 环比略有下降，单平盈利水平略降至0.65 元/平米，我们分析主要受到3 方面影响：1）能源成本上升。2）新建产线尚未完全转化为实际产能。3）财务费用提升。　　公司锂电隔膜产能保持扩张，预计2023 年在线涂覆及铝塑膜产能持续增长。公司2022 全年资本开支约53 亿元，隔膜产能达到70 亿平米，首条干法膜产线安装完成进入调试阶段，在线涂覆总产能达到15 亿平米。在线涂敷产能完全释放后，占比有望记忆不提升。预计截止2023 年Q1，1）公司在线涂覆的产量规模可达到20 亿平方米，预计2023 年底所有在线涂覆产能可达到55 条，新增产能主要集中在江苏金坛、湖北金门等基地。2）铝塑膜在建的两个工厂，江西1 亿平米和江苏的2.8 亿平米产能建设落地后，将给海内外客户提供更优质的铝塑膜产品。　　投资建议：预计2023-2025 年公司营收分别为196.63、255.63、299.51 亿元，同比增长56.17%、30.01%、17.17%。归母净利分别为56.55、74.75、83.85 亿元，同比增长41.36%、32.19%、12.18%。EPS为5.87/8.38/9.40 元，当前股价对应PE 为19.51/13.67/12.19。维持“买入”评级。　　风险提示：下游需求不及预期、公司扩产进度不及预期、在线涂覆降本不及预期 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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